Банк России 11 сентября сохранил ключевую ставку на уровне 14% годовых. После серии снижений регулятор решил взять паузу: дальнейшее изменение ставки теперь будет зависеть от динамики инфляции, инфляционных ожиданий и соотношения рисков для экономики, сообщается на сайте регулятора.
Фото: Наталия Губернаторова
Главной причиной решения стало заметное усиление ценового давления. Как заявила председатель ЦБ Эльвира Набиуллина на традиционной пресс-конференции после заседания совета директоров по ставке, рост цен в последние месяцы существенно ускорился. По оценке регулятора, устойчивый рост цен сейчас составляет 5-6% в пересчете на год. ЦБ считает необходимым не допустить, чтобы временное ускорение инфляции превратилось в устойчивую тенденцию.
При этом сама годовая инфляция пока остается выше цели Банка России. По оценке на 7 сентября, она составила 6,3%. Целевой показатель ЦБ, как известно, 4%. В базовом сценарии регулятор ожидает, что инфляция по итогам 2026 года составит 6-7%, а в 2027 году вернется к желанным 4%, и в дальнейшем будет находиться около этой отметки.
Особое внимание ЦБ обращает на показатели текущего роста цен. В июле он ускорился до 11,6% в пересчете на год после 5,3% в среднем во втором квартале. Базовая инфляция также выросла — до 7% после 4,6% в среднем кварталом ранее.
На ценовую динамику повлияли, в том числе, дорожавшие моторное топливо и плодоовощная продукция. Однако Банк России указывает, что дело не только в отдельных товарах. Регулятор видит более широкий набор проинфляционных факторов, которые могут препятствовать быстрому замедлению цен.
Один из них — сохраняющийся дисбаланс между спросом и предложением. Потребительский спрос в третьем квартале замедляется, но остается повышенным. Кроме того, экономика продолжает расти умеренными темпами, а инвестиционная активность восстанавливается по сравнению с началом года.
Еще один фактор — рынок труда. Напряженность на нем, которая давно уже беспокоит ЦБ, постепенно снижается: дефицит кадров сокращается, а рост заработных плат замедляется и сближается с ростом производительности труда. Однако разрыв между этими показателями пока остается существенным. Безработица находится около исторических минимумов.
Дополнительное давление создают внешние условия, среди которых Набиуллина отметила ситуацию на Ближнем Востоке, геополитические ограничения и временное сокращение логистических возможностей. Одновременно растет спрос на импорт, что вместе с другими факторами способствовало ослаблению рубля летом.
В таких условиях Банк России пока не готов обещать дальнейшее снижение ставки. Эльвира Набиуллина отдельно подчеркнула, что оно не будет автоматическим: регулятор будет принимать решения на каждом заседании, оценивая инфляцию, ожидания населения и бизнеса, а также внутренние и внешние риски. «Ставка не существует сама по себе, она тесно связана с экономикой», — подчеркнула глава ЦБ.
Для банков и заемщиков это означает, что период быстрого удешевления кредитов может оказаться завершен или, как минимум, поставлен на паузу. При ключевой ставке 14% кредитные условия остаются достаточно жесткими. Сам ЦБ оценивает денежно-кредитные условия как умеренно жесткие, а неценовые условия банковского кредитования — как по-прежнему жесткие.
Для вкладчиков ситуация выглядит иначе. Высокая ключевая ставка поддерживает привлекательность сбережений: банки заинтересованы в привлечении денег клиентов, хотя ставки по депозитам уже могут снижаться вслед за предыдущим смягчением политики ЦБ. Поэтому рассчитывать на бесконечный рост доходности вкладов также не стоит.
При этом Банк России отмечает, что кредитная активность в последние месяцы остается повышенной, прежде всего за счет корпоративного сегмента. Розничный кредитный портфель растет умеренно. Склонность граждан к сбережению несколько снизилась, но все еще остается высокой.
Таким образом, сентябрьское решение ЦБ — это не разворот денежно-кредитной политики, а сигнал о том, что регулятор готов действовать осторожнее. С одной стороны, экономика уже охлаждается, а напряженность на рынке труда постепенно уменьшается. С другой — ускорение текущей инфляции и повышенные инфляционные ожидания создают риск нового витка роста цен.
Следующее заседание Банка России, на котором будет рассматриваться вопрос о ключевой ставке, состоится 23 октября. К этому моменту регулятор получит новые данные об инфляции, экономической активности и бюджетной политике. Именно они во многом определят, возобновит ли ЦБ снижение ставки или сохранит ее на прежнем уровне.
Напомним, в начале июня 2025 года ЦБ понизил ключевую ставку до 20%, что стало первым снижением с сентября 2022 года. Затем ставка снижалась по итогам десяти заседаний подряд. На последних двух заседаниях 19 июня и 24 июля ставка снижалась на 25 базисных пунктов, тогда как до этого пять раз подряд шаг составлял 50 б.п.
Главный же сигнал нынешнего сентября очевиден: 14% — это не обещание дальнейшего снижения, а уровень, который ЦБ готов сохранять столько, сколько потребуется для возвращения инфляции к цели.